國家統計局12月27日發布數據顯示，1-11月份，規模以上工業企業利潤同比增長(cháng)9.4%，增速較1-10月份加快0.8個百分點，續創2014年(nián)9月以來新高(gāo)。其中，11月份利潤同比增長(cháng)14.5%，增速比10月份加快4.7個百分點，連續十個月正增長(cháng)。對此，我們點評如(rú)下：

1、工企業效益加快向好

從累計增速看，工業效益改善呈現加快向好态勢。1-11月規模以上工業企業利潤同比增長(cháng)9.4%，增速較1-10月份加快0.8個百分點，而此前自(zì)7月開始，工業企業利潤累計增速就基本呈現不斷上漲态勢，其中1-7月增速回升0.7個百分點、1-8月增速大幅加快1.5個百分點，1-9月增速與前值持平，1-10月增速回升0.2個百分點，而當前1-10月增速再次加快。

從單月增速看，繼10月增速回升後，11月工業企業利潤當月同比再次大幅增長(cháng)。11月份利潤同比增長(cháng)14.5%，增速比10月份加快4.7個百分點。此前7月增速大幅增長(cháng)，8月高(gāo)增速創2013年(nián)9月以來新高(gāo)，9月增速在基數效應下回落，10月增速逐步回升，11月增速再次大幅增長(cháng)。

11月工業企業利潤增速擴大，原因主要有如(rú)下幾點。其一(yī)，收入端持續改善，銷售增長(cháng)加快，同時受益于價格上漲明顯。其二，11月份傳統原材料制造業利潤增長(cháng)較快，電子(zǐ)、專用設備和(hé)石油加工等行業拉動明顯。整體來看，11月數據表明工業企業利潤穩步好轉，工業企業經營持續改善的(de)良好态勢在延續。

2、收入端加快增長(cháng)，成本端持續改善，盈利空間擴大可(kě)期

收入端和(hé)價格增長(cháng)加快，單位成本繼續下降。首先，收入端來看，收入增速加快，價格增幅加大。累計來看，1-11月份，規模以上工業企業實現主營業務收入同比增長(cháng)4.4%，較前值3.9%擴大0.5個百分點，續創去(qù)年(nián)2月份以來新高(gāo)，且保持自(zì)4月以來持續上升的(de)态勢。單月來看，11月工業企業主營業務收入同比增長(cháng)8，2%，增速比10月份加快2.8個百分點。同時，11月份工業品價格明顯回升，工業生産者出廠價格同比上漲3.3%，漲幅比10月份上升2.1個百分點，顯示國內(nèi)工業領域供需矛盾日趨緩解。其次，成本端方面，11月每百元主營業務收入中的(de)成本為(wèi)85.76元，同比下降0.14元，繼續保持下降态勢。

3、供給側改革持續顯成效，但回款難制約企業經營

11月工業企業産成品存貨同比增長(cháng)0.5%，增速同比放緩4.1個百分點，供給側改革下産能、庫存持續減少帶來工業品銷售價格回升和(hé)單位成本繼續降低(dī)。另外，11月工業企業資産負債率為(wèi)56.1%，同比下降0.6個百分點，杠杆率下降。然而11月工業企業應收賬款同比增長(cháng)9%，增速比主營業務收入高(gāo)4.6個百分點，應收賬款平均回收期為(wèi)37.9天，同比增加1.4天，使得回款難仍為(wèi)制約企業經營的(de)較大阻力。

4、采礦業利潤繼續改善，原材料行業效益改善為(wèi)工企業利潤增長(cháng)主要貢獻來源

三大行業來看，制造業保持增長(cháng)，采礦業繼續改善，電力、熱力、燃氣及水生産和(hé)供應業降幅擴大。1-11月份采礦業利潤總額同比下降36.2%，前值為(wèi)下降48.5%，降幅繼續收窄；1-11月制造業同比增長(cháng)13.7%，前值13.5%，繼續保持加快增長(cháng)，并且裝備制造業和(hé)高(gāo)技術制造業增長(cháng)均有加快，1-11月裝備制造業利潤同比增長(cháng)10%，較前值加快5.5個百分點；高(gāo)技術制造業利潤同比增長(cháng)18.1%，較前值同比加快7.4個百分點；電力、熱力、燃氣及水生産和(hé)供應業同比下降10.1%，前值為(wèi)下降6.2%，降幅有所擴大。

分細分行業來看，利潤增長(cháng)較多來自(zì)原材料行業價格反彈帶來的(de)效益改善。當月表現來看，電子(zǐ)、專用設備和(hé)石油加工等行業拉動明顯，計算機通信和(hé)其他電子(zǐ)設備制造業利潤同比增長(cháng)45.4%，10月份為(wèi)下降9.7%；專用設備制造業利潤同比增長(cháng)17.9%，10月份為(wèi)下降30%；石油加工煉焦和(hé)核燃料加工業利潤同比增長(cháng)162.7%，增速比10月加快69個百分點。而累計增速上，因主要大宗商品價格反彈，原材料行業對全部規模以上工業利潤增長(cháng)的(de)貢獻率達到67.9%，石油加工、煉焦和(hé)核燃料加工業，黑色金屬冶煉和(hé)壓延加工業，煤炭開采與洗選業，有色金屬冶煉和(hé)壓延加工業貢獻較大，累計增速繼續保持高(gāo)位。其中，石油加工煉焦和(hé)核燃料加工業貢獻21.6%，黑色金屬冶煉和(hé)壓延加工業貢獻19.9%。

總體上，11月份工業企業效益增長(cháng)顯示出加快增長(cháng)态勢，當前價格增長(cháng)、成本改善、收入平穩等向好态勢仍在延續，結合此前11月PPI繼續加快增長(cháng)來看，基本面短(duǎn)期穩健回暖不變。債市方面，近期市場情緒雖有所緩和(hé)，但由于經濟短(duǎn)期複蘇明顯，同時公開市場連續三日淨回籠，年(nián)底和(hé)春節前流動性仍不容樂(yuè)觀，所以市場仍存調整壓力，我們堅持16年(nián)債市彈簧市的(de)觀點，同時我們認為(wèi)年(nián)底到明年(nián)一(yī)季度的(de)區間是3%-3.4%，3%是比較明确的(de)底部中樞。